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股债双牛难为转债无米之炊

2019-10-09 16:17:42来源:励志吧0次阅读

在货币政策保持宽松趋势的背景下,当前长债补涨迹象显现、A股震荡不改慢牛格局,因此转债处于有利的市场环境中。但无法回避的是,由于“退市潮”迭起导致转债存量规模持续缩水,且当前可交易的转债大部分或行将退市或面临赎回压力,转债投资实际已陷入“无米可炊”的境地。研究机构指出,鉴于当前转债整体可操作性低,赚取相对的难度大,建议在中期持有中跟随个券赎回节奏兑现获利,等待供给释放打破当前僵局。

股债双牛 环境有利

14日,转债市场与股共舞,个券多数上涨。最吸引眼球的,莫过于通鼎转债在四个交易日内价格翻番,以近乎夸张的走势,展现了特定情况下转债所享有的交易规则优势和不输股的进攻性。

市场人士指出,当前转债依然处于股债双牛的市场环境中。债券方面,极其宽裕的流动性,拓宽了债券加杠杆和套息的操作空间。目前长债仍犹豫不决,但短债利率不断下滑,使得期限利差已有过高之嫌,而最新的经济数据再次证伪经济复苏、降准降息交替呈现也显露出货币加速放松的势头,当低资金成本被普遍接受、宽松周期未尽成为一致预期,长债收益率终将迎来下行行情。近日地方置换债发行方案明确,消除了困扰长债的最大不确定性,长债补涨的迹象已有所显现。展望未来,继续放松货币是大势所趋,债券牛市未完。

股市方面,政策风向微调、新股发行提速、累计涨幅较大,使得前期过快的上涨速率有纠正必要,但股市走牛的基础未动摇。中金公司报告指出,本轮A股牛市的基础在于权益市场地位提升、改革与聚焦效应、低效融资需求萎缩与货币政策放松,新媒体和杠杆操作放大了做多的动能。目前看,国家资产负债表修复、鼓励创新、兼并重组、仍需要依赖股市;货币政策仍在放松当中,股市赚钱效应已经体现,市场的上涨惯性仍存,不宜轻言趋势逆转。

存量缩水 操作空间小

尽管转债所处环境有利,但不可否认的是,转债最风光的时候已经过去,从年初至今表现看,转债跑不赢正股已成常态。以市场上现存13只正常交易的转债为例,年初以来转债平均上涨50%,正股平均上涨65%,而去年下半年转债曾长时间跑赢正股。转债跑输正股缘于多方面原因,先期是估值过高,主动“杀估值”,而当前转债估值已有所收敛,存量规模萎缩导致转债择券空间小、流动性下降则上升为主要矛盾。

由于正股上涨不辍,去年三季度以来转债市场不断上演“退市潮”。Wind数据显示,去年8月至今,共有25只因触发提前赎回而退市;本月刚过一半,已先后有恒丰、歌华、深燃、双良(到期)、海运退市;而现存转债面值余额约429亿元,仅为去年同期的四分之一左右。

值得注意的是,现存的13只转债中,大部分也都存在赎回退市压力,存量萎缩的过程还在继续。目前齐翔、东华、浙能、深机转债发行人均已实施提前赎回,将于本月下旬陆续停止交易,燕京和已公告于6月上旬停止交易。仅这6只转债退市,就将导致转债存量规模到6月中旬萎缩至350亿元以内。另外,余额为182亿元的民生转债已于日前触发赎回,且发行人已决定行使赎回权,只待监管层批准。吉视和通鼎转债已进入触发赎回累计期,由于正股题材较好,未来转债触发赎回几无悬念。除上述转债外,目前市场上只剩下4只未进入转股期的转债,其中格力、歌尔、洛钼均将于6月进入转股期,歌尔和洛钼正股价已高于赎回触发价,格力接近触发价,未来同样有赎回退市压力,而电气转债转股期在8月份,压力相对较小。

市场人士指出,存量萎缩导致转债择券余地大降、流动性降低,限制转债操作空间,且随着赎回日期临近,转债将逐渐丧失期权价值,加上赎回价制约,跟涨正股的时间和空间都面临限制。而对于尚未触发赎回或暂未进入转股期的6只转债来说,转股溢价率普遍高企,转债弹性亦受到高估值限制。

总体而言,机构认为,当前转债操作余地有限,赚取相对收益难度较大,但由于规模收缩,稀缺性对估值有支撑,因此对性配置资金来说,转债仍有一定持有价值,可在持有中跟随个券赎回节奏兑现获利。个券中,尚未进入转股期、溢价率在4%以内的洛钼、电气转债被相对看好。另外,未来新券上市带来的投资机会更值得期待。中金公司表示,新转债上市很可能上涨一步到位,可积极参与申购或配售。(本系列完)

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